招銀國際–中國設備行業:誰是人民幣匯價弱勢的受惠者?【行業研究】_研報(yanbao)

【研究報告內容摘要】

短期受惠者:人民幣貶值對中國設備行業總體而言屬利好,主要由於:(1)公司普遍于海外市場產生一定的收入,而大部份的成本則以人民幣計算,(2)公司擁有相當的應收賬以及現金以包括美元、歐元及港元等貨幣結算。我們把7家公司納入統計並量化外幣變化的影響,主要分為兩部份:(1)來自海外銷售利潤率上升的盈利貢獻;(2)因外幣折算所帶來的凈資產值上升。量化的主要假設是人民幣(對主要貨幣)貶值5%,並假設其他因素不變。我們的測算顯示從損益表的角度而言興達國際(1899HK;買入)將最受恵,而從資產負債表而言(折算收益)則濰柴動力(2338HK;買入)最受惠。

興達國際(1899HK;買入;目標價:HK$3.37)–正面。興達的直接海外銷售佔去年收入的23%,我們相信未來海外收入將進一步提升,主要由於公司正在泰國興建新的生產基地。資產負債表方面,公司去年底以美元計價的應收賬和現金等值為10.7億元人民幣。我們測算人民幣每貶值5%,公司盈利將上升20%,而凈資產值將上升1.2%。但值得注意的是,興達去年於美國的銷售佔比為4%,這部份的銷售有可能受到美國的潛在進口關稅所影響。

中國重汽(3808HK;買入;目標價:HK$14.20)-正面。海外收入(主要以美元結算)去年佔總收入的13%,我們預期今年的佔比與去年相若。截至去年底,公司以美元計的應收賬占其總金額的10%,此外,美元現金值佔比約23%。我們估計人民幣每下跌5%,公司的盈利將上升11%,凈資產值將上升2.5%。

中聯重科(1157HK;未評級)–正面。公司的海外直接銷售(不包括在中國銷售但出口的銷售額)佔比為10%,主要以美元及歐元結算。截至去年底,公司的外幣應收賬及現金值(主要為美元及歐元)為140億元人民幣(相當於總資產的17%),而美元及歐元的負債為55億元人民幣。我們估計人民幣每下跌5%,公司的盈利將上升10%,凈資產值將上升1.3%。

三一國際(631HK;未評級)–正面。三一國際的海外收入佔比為28%,主要為美元和歐元。截至去年底,公司的外幣現金僅9,000萬元等值的人民幣。我們估計人民幣每下跌5%,公司的盈利將上升11%,凈資產值將上升0.7%。

津上中國(1651HK;買入;目標價:HK$13.30)–中性至正面。津上中國於18財年(三月底結)出口至日本的收入佔比為29%,而從日本進口零部件的金額占銷售成本的20%。截至三月底,公司持有約1.43億元人民幣等值的港元,主要是上市集資的金額,我們估計人民幣每下跌5%,公司的盈利將上升6.5%,凈資產值將上升1.9%。

中國龍工(3339HK;未評級)–中性至正面。龍工去年的直接海外銷售佔比為8%,我們估計今年會維持在10%以內,零部件採購方面,除小量用於大型挖機的關鍵零部件(如液壓系統)之外,其餘大部份的生產成本均以人民幣結算。資產負債表方面,截至去年底,大部份的貸款為美元,但我們推算公司的美元應收賬把匯率變動抵銷,我們估計人民幣每下跌5%,公司的盈利將上升4%,凈資產值將上升0.6%。

濰柴動力(2338HK;買入;目標價:HK$13.50)–正面(主要來自折算收益)。匯率變動對濰柴動力的影響相對複雜,公司持有德國上市公司KION(KIONGR)45%的股權,KION從事以歐洲為主的全球業務。我們估計人民幣每下跌5%,濰柴動力的凈資產值將上升3%。

但後續將有較多不確定因素。儘管短線而言人民幣貶值對行業屬正面,但我們估計中線而言將出現一些因素讓我們較難作出預測。首先,海外市場因人民幣匯率下跌所帶來的較高利潤率有可能令更多公司通過降價獲取銷售量,令匯價優勢減弱;其次,公司可能將通過套期保值等方法對沖匯價,令我們難以測算真實影響;第三,曠日持久的貿易戰將可能導致海外市場對設備的需求。