招銀國際–中國央行6月金融數據簡評:表外融資繼續轉冷,期待政策邊際寬鬆【宏觀研究】_研報(yanbao)

【研究報告內容摘要】

6月金融數據摘要:6月社融新增1.18萬億元(人民幣,下同),社融口徑表內融資貢獻142%,表外融資持續凈減少6,915億元,信託貸款、委託貸款收緊幅度環比加大,未兌現承兌匯票受票據融資激增影響大幅縮減。新增人民幣貸款超預期增長至1.84萬億元,但主要由票據融資拉動。M2同比增速為8.0%,較上月下滑0.3個百分點;M1增速小幅回升至6.6%。

冰火兩重天:表內放量難以補足表外缺口。從增量結構上看,表內信貸投放超預期,然而未能抵消表外融資渠道“崩塌”的影響。今年上半年,社融累計新增9.1萬億元,同比少增2.03萬億元;社融口徑人民幣貸款貢獻新增社融的96.3%;表外融資渠道在資管新規等強監管的“緊箍咒”下凈減少1.26萬億元,同比少增約3.7萬億元;直接融資在企業債券融資回暖帶動下新增1.27萬億元。我們認為,在表外業務的嚴監管環境下,舊有渠道被封堵之後,新的有效的融資體系如何構建及支持實體經濟發展仍然需時,未來表外融資的收縮仍將拖累社融增速。

上半年新增人民幣貸款結構呈現兩大趨勢:1)企業貸款增長乏力。整體企業貸款上半年新增5.17萬億元,同比多增7,473億元,主要由於票據融資去年同期受監管及基數較低及今年5、6月份新增額大幅上升所致。而作為向實體經濟提供貸款的關鍵指標,企業中長期貸款上半年新增3.72萬億元,較去年同期少增5,445億元,今年每個月新增規模均少於去年。我們認為兩個數據趨勢的背離,一方面反映銀行在信用風險增加的背景下風險偏好降低,另一方面表外融資需求無法完全回表一定程度上削減了實體經濟的融資需求。2)居民短期貸款增長加快。以按揭為主的居民中長期貸款仍為居民貸款的主要增長動力,但今年上半年增速有所放緩,新增2.5萬億元,較去年同期少增0.32萬億元。與此同時,居民短期貸款上半年大幅新增1.1萬億元,較去年同期多增1,426億元,佔新增居民貸款總額的比例達到30.6%,一定程度上反映了銀行貸款投向的偏好。

M2及社融增速不及預期。6月M2同比增速下滑至8.0%,環比下降0.3個百分點,但M1增速小幅回升至6.6%。6月存款增長轉弱,月末餘額較上年同期增長8.1%,增速環比下滑0.8個百分點。在企業信貸及流動性收緊的情況下,企業存款上半年僅新增2,970億元,而去年同期則新增1.38萬億元。6月新增社融1.18萬億元,低於市場預期的1.4萬億元。截至6月末,社融存量規模為183.27萬億元,同比增長9.8%;經股票融資和地方債置換等因素調整後的社融規模同比增長11.1%,兩者增速均較上月下探0.5個百分點。

我們預期2018年下半年政策環境將延續邊際寬鬆,為實體經濟帶來更多支持。

面對目前國內信用風險加速暴露、中美貿易摩擦升級、美聯儲加息進程加快、國內經濟面臨更大下行壓力的局面,除了上半年公布的降准及針對小微貸款的激勵措施等之外,我們認為下一步為確保實體經濟穩定健康發展,財政政策的擴張及嚴監管推進的步伐放緩十分必要。在財政方面,我們已看到地方債發行提速、政府支出加快及推出減稅降費等措施,同時我們預計最快在第三季度央行還將推出降准,保障合理的流動性結構和總量,降低實體經濟的融資成本。