高盛高華證券–金屬:當恐慌情緒戰勝基本面因素【行業研究】_研報(yanbao)

【研究報告內容摘要】

的跌幅令人大跌眼鏡。實際基本面較上月的變化微乎其微:各種大宗商品截至目前的需求仍然強勁,經濟活動在一季度放緩後企穩。但對中國和貿易爭端前景的預期卻顯著惡化,進而拖累銅價從6月初的7,300美元/噸跌至目前的6,100美元/噸。市場是否反應過度?金屬價格是否會進一步下跌?我們將在本報告中分享市場拋售後我們的最新看法,並更新我們對四種基礎金屬的預測。

市場悲觀情緒過度。與我們去年底的看法相比,無可否認的是全球增長喪失了部分動能、美元升值幅度高於我們的預期、貿易緊張局勢升級程度超出我們的預期。但除非貿易局勢進一步顯著惡化,我們基於當前宏觀環境的定價模型所對應的銅價為6,700美元/噸。這表明市場當前計入的需求前景相當悲觀。客戶調研與持倉數據也顯示,市場情緒過度悲觀。

短期內轉向中性。中國收緊信貸和貿易緊張局勢升級顯然是當前金屬市場的主要推動因素。中國方面,我們預計政策支撐將在下半年對金屬市場構成提振,儘管在金融去槓桿和增長目標間取得平衡絕非易事。貿易方面,儘管我們認為貿易戰不會全面爆發,但不確定性較大,且近期內看不到解決方案。此外,在拋售潮過後,投資者信心和資金流動趨向正常可能需要一些時間。考慮到以上因素,我們將未來3個月銅價目標調整為6,500美元/噸(原為7,300美元/噸)。

維持中期內的建設性看法。但我們在中長期內仍看好銅價,預計2019年下半年銅價將達8,000美元/噸。主要原因有以下兩個方面。首先,我們認為全球供需平衡狀況不會出現顯著變化。因投資周期較長,銅價上漲才能推動新項目投資並避免未來的結構性短缺。第二,儘管2018年上半年增長減速,但當前周期階段對金屬需求構成支撐。隨着全球經濟持續擴張,金屬價格還應受益於通脹的上升。