高盛高华证券–金属:当恐慌情绪战胜基本面因素【行业研究】_研报(yanbao)

【研究报告内容摘要】

的跌幅令人大跌眼镜。实际基本面较上月的变化微乎其微:各种大宗商品截至目前的需求仍然强劲,经济活动在一季度放缓后企稳。但对中国和贸易争端前景的预期却显著恶化,进而拖累铜价从6月初的7,300美元/吨跌至目前的6,100美元/吨。市场是否反应过度?金属价格是否会进一步下跌?我们将在本报告中分享市场抛售后我们的最新看法,并更新我们对四种基础金属的预测。

市场悲观情绪过度。与我们去年底的看法相比,无可否认的是全球增长丧失了部分动能、美元升值幅度高于我们的预期、贸易紧张局势升级程度超出我们的预期。但除非贸易局势进一步显著恶化,我们基于当前宏观环境的定价模型所对应的铜价为6,700美元/吨。这表明市场当前计入的需求前景相当悲观。客户调研与持仓数据也显示,市场情绪过度悲观。

短期内转向中性。中国收紧信贷和贸易紧张局势升级显然是当前金属市场的主要推动因素。中国方面,我们预计政策支撑将在下半年对金属市场构成提振,尽管在金融去杠杆和增长目标间取得平衡绝非易事。贸易方面,尽管我们认为贸易战不会全面爆发,但不确定性较大,且近期内看不到解决方案。此外,在抛售潮过后,投资者信心和资金流动趋向正常可能需要一些时间。考虑到以上因素,我们将未来3个月铜价目标调整为6,500美元/吨(原为7,300美元/吨)。

维持中期内的建设性看法。但我们在中长期内仍看好铜价,预计2019年下半年铜价将达8,000美元/吨。主要原因有以下两个方面。首先,我们认为全球供需平衡状况不会出现显著变化。因投资周期较长,铜价上涨才能推动新项目投资并避免未来的结构性短缺。第二,尽管2018年上半年增长减速,但当前周期阶段对金属需求构成支撑。随着全球经济持续扩张,金属价格还应受益于通胀的上升。