【研究報告內容摘要】
銀河全方位實地考察今次邀請投資者走訪家電重鎮-廣東珠江西部的珠海及順德地區,拜訪了兩家全球最大的空調製造商格力電器(000651 CH)及美的集團(000333CH)。我們此行目的在於評估工業放緩和貿易戰對耐用消費品(尤其是空調)的潛在影響,空調的銷售在去年同比增長逾40%。目前空調產品分別占格力和美的的總收入83%和40%。我們預計有關產品於2018年上半年的銷售增長為30-40%,且銷售渠道庫存將保持於較低水平。經過此次實地調研,我們重申對美的的「買入」評級,以及格力的「中性」評級。此外,我們也到訪了中國最大的打印機製造商納思達(002180CH),該公司持有「利盟」(Lexmark)品牌。
宏觀經濟不穩,市場出現集體拋售,今年3月以來美的的股價下挫15%,格力股價大致維持不變。同期滬深300指數下跌14%,反映家電製造商表現大致與市場同步,甚至優於大市。海外投資者對兩家公司的持股亦相對穩定。此外,家電製造商亦受惠於人民幣輕微貶值。
美的憑藉其規模組合、產品範圍、生產規模以及銷售渠道網絡等,成為其中一家最具競爭力的家電公司。我們預期公司2018年第二季的收入同比增長15-20% (不計入庫卡(KUKA)/東芝),或10-15% (計入庫卡(KUKA)/東芝)。空調收入預計同比增長30-40%,其他家電產品收入預計實現中單位數字增長。目前出口占公司總收入的三分之一,但我們相信貿易戰對該收入部分影響不大。我們推薦美的的邏輯如下:(i) 公司逐漸將產品領域向高端轉移;(ii) 科技含量提升,尤其是機器人業務方面;及(iii) 美的近日公布40億元人民幣的股份回購計劃。我們維持美的「買入」評級,個股目前股價相當於2018年14.5倍的市盈率。
我們預計格力的銷售表現符合或優於我們的預期。公司國內的市佔率約40%,是空調強勁需求的直接受益者。我們估算格力2018年上半年的收入同比增長逾30%,產能接近飽和。然而,基於格力聚焦單一產品和單一市場,缺乏新的盈利動力,加上不明朗的長期發展策略,我們對公司的評級為「中性」,個股目前股價相當於2018年10.6倍的市盈率。近期的股價催化劑包括中期業績符合預期、中期分紅、潛在併購,以及充足的美元現金儲備。
納思達於2016年收購「利盟」品牌後,現為全球規模最大的打印機及相關消費品製造商之一。納思達有望於2018年實現盈利,長遠增長取決於其企業租賃/服務業務的增長、集成電路芯片業務、以及將「利盟」的生產線遷移至珠海的情況。基於公司的國內生產力、規模、與政府的關係,以及信息安全考慮,我們預期納思達將受惠於政府愈加提升的採購需求。
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