中泰國際–策略研究:短期時間窗口內,看好基於業績的股價修復機遇【投資策略】_研報(yanbao)

【研究報告內容摘要】

截至7 月9 日,新興市場獲得局部支撐,全球股票市場整體略升。MSCI 全球、發達市場新興市場指數按周分別上升1.04%、0.99%和1.48%。中國在岸、離岸指數呈現階段性超跌修復行情。滬深300、上證綜指、恒生指數、國企指數按周分別上漲3.79%、3.06%、0.74%和1.17%。中國宏觀經濟壓力持續,短期資金面好轉,利好短期利率品種。市場持續下調恒生指數盈利預期,但市價在即時市盈率、市凈率歷史均值水平獲得估值支撐, 形成盤整和小幅修復。

港股通延續凈賣出的格局,但流出明顯緩解,20 日日均凈賣出約3 億港元。20 日港股通平均成交額占港交所主板比重10.7%。從行業來看,周內醫療保健板塊獲得再配置機遇, 如期反彈,按周漲幅達到7.74%。此外,防禦性板塊獲得一定超額收益,低估值周期板塊獲得小幅修復。

宏觀壓力持續,貨物貿易順差如期縮窄

與我們預期一致,上半年中國宏觀數據呈現總量放緩的特徵。二季度GDP 同比增長6.7%,較一季度和去年同期分別放緩0.1 和0.2 個百分點。投資、消費、外貿領域主要數據均出現趨緩態勢。在投資領域,截至6 月末,按年內累計同比數據,固定資產投資完成額放緩至6%,環比下滑0.1 個百分點。其中,基礎設施建設投資(不含電力)放緩至7.3%,環比下滑2.1 個百分點;房地產開發投資放緩至9.7%,環比下滑0.5 個百分點。在消費領域,截至6 月末,按年內累計同比數據,社會消費品零售總額放緩至9.4%,環比下滑0.1 個百分點;限額以上企業商品零售總額放緩至7.6%,環比下滑0.2 個百分點。在貿易領域,截至6 月末,按年內累計同比數據,海關總署口徑貨物貿易順差9013 億元人民幣,較去年同期收窄3768 億元人民幣。此外,外管局口徑前五個月國際服務貿易逆差8069 億元人民幣,較去年同期6988 億元人民幣的水平進一步擴大。

我們認為,內部各類要素成本上升、貨幣條件中性較緊、財政和政策驅動低於預期,外貿條件負面因素集中爆發是形成中國宏觀經濟持續面臨總量放緩壓力的原因。從支出法的視角,在可見未來,外貿、傳統投資壓力將大概率持續,終端消費面臨較多負擔和約束,這三大領域的發展態勢均不利於總量經濟景氣上升。對於股票市場而言,金融領域風險適度有序暴露也決定了債券和股票市場估值難以恢復2017 年的歷史較高水平。因此,結構性機會,特別是由消費升級、技術升級和交易成本下降(制度成本,物流、信息成本)帶來的細分行業機遇是配置中國的主要着眼點。不過,從短期來看,雖然宏觀壓力持續,但在經過較充分的系統性調整後,大量業績優異、展望穩定且估值吸引的藍籌股具備在業績兌現期獲得股價部分修復的機遇。同時,當前利好因素亦包括香港資金面趨於穩定,以及市場期待中國貨幣政策適度積極調整。

貨幣社融進一步放緩,表內信貸佔比進一步提升

貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控穩健有序,信貸回表特徵明顯。截至6 月末,中國廣義貨幣、社融餘額增速分別進一步放緩至8%和9.8%,環比分別放緩0.3 和0.5 個百分點。新增人民幣貸款18,388 億元人民幣,超過市場預期。按存量計算,人民幣貸款占社融比重進一步上升至69.7%。