招銀國際–中國醫藥板塊:行業政策利好龍頭;建議關注高確定性和超跌股份【行業研究】_研報(yanbao)

【研究報告內容摘要】

港股醫藥板塊年初至今整體漲幅為11.3%,行業估值水平已從6月高位回落至20.5倍預測市盈率,上半年醫藥板塊走強主要因為1)中美貿易戰持續市場避險情緒高漲,醫藥作為內需為主增長穩定的行業受到資金追捧;2)2018年1-4月醫藥製造業行業收入同比增長14.9%,增速創四年新高,利潤增速達16.4%(主要受流感疫情爆發、兩票制下高開影響,預計上述因素消化後行業增速可以回歸至真實水平);3)行業政策利好龍頭:鼓勵創新、藥品器械審評審批加快、醫保目錄動態調整、一致性評價。目前市場處於不穩定狀態,長期我們仍然看好醫藥板塊,行業內部結構變化明確,各項政策長期利好龍頭。

國內藥品審評加快,利好研發龍頭。國務院明確加快創新葯審批進度,藥品審評審批用時進一步壓縮。截止至今年6月底待審評藥品註冊申請已從2015年高峰的2.2萬件降至目前3200件以內。行業內鼓勵政策頻出,優先評審和醫保准入談判。龍頭葯企研發投入加大,未來仿創結合、由仿入創成為企業核心增長點。我們長期看好研發實力突出、研發管線豐富的公司,建議關注石葯(1093HK,買入)、中生製藥(1177HK,未評級)、三生製藥(1530HK,買入)和東陽光葯(1558HK,持有)。

醫療行業供給側改革,一致性評價加速市場重塑。目前一致性評價工作仍在進行中,已公布參比製劑15批1071個品種,目前有4批41個品規仿製葯通過一致性評價。過去我國仿製葯存在魚龍混雜無序競爭,一致性評價作為醫藥行業供給側改革未來會重改行業格局,淘汰低端仿製葯,率先通過一致性評價的品種會擠占其他仿製葯和原研市場份額,並享受諸多其他優待(招標採購和醫保支付優先、少廠家競爭、期間費用下降),優質仿製葯企市佔率將進一步提高,建議關注石葯(3個品種已通過)和中生製藥(3個品種已通過,7個品種待審評)。

兩票制全面鋪開,長期利好商業龍頭。2018年兩票制在全國31個省全面執行,儘管短期龍頭企業受調撥業務影響,商業收入增速放緩,長期看兩票制將促進行業整合,減少中間環節提高流通效率,市場集中度提升,龍頭商業公司受益。目前由於市場憂慮兩票制執行結果,整體分銷板塊估值仍較落後,看好估值較低分銷龍頭,預計後期有重估機會:上藥(2607HK,未評級)、國葯(1099HK,未評級)。

醫療器械:技術創新+進口替代。國家持續推進和優化醫療器械審評政策,輔以器械醫保報銷比例傾斜國產,器械行業整體景氣度向好,呈現出龍頭集中、進口替代加快趨勢,高端醫療器械行業壁壘較高,看好專註研發的細分行業龍頭,如骨關節植入物龍頭愛康醫療(1789HK,未評級)。

我們認為在市場避險情緒高漲狀態下,醫藥板塊作為一個基本面持續穩定增長行業,仍會成為資金流入目標,目前整體板塊已經回調,估值回落接近年初水平,我們繼續看好業績有較高確定性、具備豐厚研發管線的公司如石葯,穩定業績、超跌、股東增持或為觸底信號,建議關注超跌股份如康臣葯業(1681HK,買入)。