招银国际–中国医药板块:行业政策利好龙头;建议关注高确定性和超跌股份【行业研究】_研报(yanbao)

【研究报告内容摘要】

港股医药板块年初至今整体涨幅为11.3%,行业估值水平已从6月高位回落至20.5倍预测市盈率,上半年医药板块走强主要因为1)中美贸易战持续市场避险情绪高涨,医药作为内需为主增长稳定的行业受到资金追捧;2)2018年1-4月医药制造业行业收入同比增长14.9%,增速创四年新高,利润增速达16.4%(主要受流感疫情爆发、两票制下高开影响,预计上述因素消化后行业增速可以回归至真实水平);3)行业政策利好龙头:鼓励创新、药品器械审评审批加快、医保目录动态调整、一致性评价。目前市场处于不稳定状态,长期我们仍然看好医药板块,行业内部结构变化明确,各项政策长期利好龙头。

国内药品审评加快,利好研发龙头。国务院明确加快创新药审批进度,药品审评审批用时进一步压缩。截止至今年6月底待审评药品注册申请已从2015年高峰的2.2万件降至目前3200件以内。行业内鼓励政策频出,优先评审和医保准入谈判。龙头药企研发投入加大,未来仿创结合、由仿入创成为企业核心增长点。我们长期看好研发实力突出、研发管线丰富的公司,建议关注石药(1093HK,买入)、中生制药(1177HK,未评级)、三生制药(1530HK,买入)和东阳光药(1558HK,持有)。

医疗行业供给侧改革,一致性评价加速市场重塑。目前一致性评价工作仍在进行中,已公布参比制剂15批1071个品种,目前有4批41个品规仿制药通过一致性评价。过去我国仿制药存在鱼龙混杂无序竞争,一致性评价作为医药行业供给侧改革未来会重改行业格局,淘汰低端仿制药,率先通过一致性评价的品种会挤占其他仿制药和原研市场份额,并享受诸多其他优待(招标采购和医保支付优先、少厂家竞争、期间费用下降),优质仿制药企市占率将进一步提高,建议关注石药(3个品种已通过)和中生制药(3个品种已通过,7个品种待审评)。

两票制全面铺开,长期利好商业龙头。2018年两票制在全国31个省全面执行,尽管短期龙头企业受调拨业务影响,商业收入增速放缓,长期看两票制将促进行业整合,减少中间环节提高流通效率,市场集中度提升,龙头商业公司受益。目前由于市场忧虑两票制执行结果,整体分销板块估值仍较落后,看好估值较低分销龙头,预计后期有重估机会:上药(2607HK,未评级)、国药(1099HK,未评级)。

医疗器械:技术创新+进口替代。国家持续推进和优化医疗器械审评政策,辅以器械医保报销比例倾斜国产,器械行业整体景气度向好,呈现出龙头集中、进口替代加快趋势,高端医疗器械行业壁垒较高,看好专注研发的细分行业龙头,如骨关节植入物龙头爱康医疗(1789HK,未评级)。

我们认为在市场避险情绪高涨状态下,医药板块作为一个基本面持续稳定增长行业,仍会成为资金流入目标,目前整体板块已经回调,估值回落接近年初水平,我们继续看好业绩有较高确定性、具备丰厚研发管线的公司如石药,稳定业绩、超跌、股东增持或为触底信号,建议关注超跌股份如康臣药业(1681HK,买入)。