莫尼塔(北京)–石油化工行業:不同油價情境下“三桶油”的投資建議【行業研究】_研報(yanbao)

【研究報告內容摘要】

中石油,中石化,中海油是中國油氣勘探生產行業的主要參與者。隨着油價的逐步回升,油氣勘探生產行業的盈利和估值都將迎來改善。本文旨在對中石油,中石化,中海油這三家公司的業務板塊,盈利情況和股價表現進行分析,找到在油價不同階段三家公司的比較優勢。

我們判斷,2018年Brent全年均價大概率維持在70美元/桶。在此油價判斷下,我們的投資偏好為:中石油H>中石化H>中海油。

邏輯在於:1)中石油業績對油價最敏感;2)中石油上遊資產體量最大。在油價70美元/桶的環境下,高成本的油氣儲量可以轉化為利潤,儲量優勢開始顯現。3)從估值上看,當前中石油的P/E,P/B均在十年均線之下,且A股對港股溢價超過60%。

對比2005年到2018年6月的股價和布倫特油價可以發現:2005年-2008年,在原油價格上升環境下,中石油的股價表現優於Brent油價、中石化和中海油。2009年-2014年,油價上升並維持高位,中海油得益於其純上游業務,股價表現最好。自2014年原油價格下跌觸底至2016年油價開始逐步回升以來,得益於煉油和化工板塊的支撐,中石化的股價表現最好。

對三家公司在不同油價背景下的敏感性分析發現: 1)在目前原油目標價格70美元/桶下,中石油、中石化、中海油的2018年EPS將分別上升118%、52%和88%。2)在這三家公司中,中石油對石油價格波動最敏感,中海油次之,中石化業績變化幅度最小。3)在低油價背景下中石化業績表現最堅挺,估值最好。