莫尼塔(北京)–國內宏觀周報:票據直貼利率快速下滑【宏觀研究】_研報(yanbao)

【研究報告內容摘要】

一、本周工業景氣仍顯平穩,中游鋼價大幅反彈。本周鋼價大漲主要受到環保限產加碼預期的驅動。據報道,國資委已分類設置央企資產負債率管控警戒線,並將加快出台鋼鐵、煤炭等行業化解過剩產能及“處僵治困”等國企處置有關財務處理辦法,央企降槓桿政策繼續推進。本周農產品價格開啟季節性上漲。根據中國氣候指數的預測,7-9月乾旱和颱風的風險狀況高於往年,這可能導致菜價超季節性上漲。此外,本周豬價環比漲幅較大,需對後期豬價開啟反彈的可能性加以關注。

二、中美貿易戰急劇升溫。北京時間7月11日早間,美國商務部又發布了擬加征10%關稅的約2000億美元中國商品清單,相關程序將持續約2個月。對於貿易戰的後續走向,我們有以下幾個判斷:1)中國對美國的服務貿易逆差必將成為考量對象;2)打擊美國在中國的子公司將是合乎邏輯的下一步;3)“以開放促改革”的趨勢不可逆轉。

三、房地產市場需關注以下信息。1)6月28日,住建部決定開展治理房地產市場亂象專項行動,此後兩周全國30大中城市商品房日均成交面積便從高點回落。2)據21世紀經濟報道,今年上半年賣地收入與去年全年地方一般公共預算收入相當的城市數量多達14個,絕大部分為非省會的三四線城市。在地方融資渠道收緊的背景下,地方政府的一次性賣地收入,成為比財政收入更主要的收入來源。3)截至6月末,房地產開發貸款增速比上年末高7個百分點,整體人民幣房地產貸款增速比上年末回落0.5個百分點。房地產開發貸款增長提速,與今年房地產投資高速增長的情況相一致。4)本周住建部回應稱,將因地制宜推進棚改貨幣化安置,不搞“一刀切”。今年前6個月,棚戶區改造已開工363萬套,占目標任務的62.5%。住建部此番回應市場對“國開行收緊棚改貸款政策”的擔憂,一定程度上緩解了近期市場對房地產投資的悲觀情緒。

四、本周債券市場繼續走強。本周資金面保持寬鬆,周三中美貿易戰升溫,周五進口數據近乎腰斬,構成債市上漲的主要觸發因素。周五晚間金融數據大幅不及預期,及與之相伴的經濟悲觀預期加重,也會對債券市場構成進一步支撐。下周一的增長數據頗為關鍵,因6月進口疲軟可能在很大程度上是受7月1日起將降低進口關稅的影響,且商務部季調後的進口增速反而是明顯上升的,未必意味着國內經濟的下滑。隨着積極財政政策和寬鬆貨幣政策的呼聲增多,貿易戰背景下的政策走向是後續債市面臨的最大不確定性。一個值得關注的變化是,本周票據直貼利率快速下滑。6月企業票據融資環比大增,銀行在資金寬鬆而信貸投放意願不強的情況下,更多依靠票據衝量。這一趨勢的延續與加強,可能是帶動票據利率走低的主要原因。

五、人民幣匯率再度承壓。本周美元指數有所回升,主要受益於6月核心CPI升至2.3%的2012年2月以來最高水平,以及美聯儲半年度貨幣政策報告偏樂觀。人民幣對美元匯率貶值幅度較大,對一籃子貨幣匯率也有所下行。我們觀察到,本周逆周期因子整體發揮了平抑貶值的作用,政策上仍然有意避免人民幣貶值預期捲土重來。而本周期權市場上反映的人民幣貶值預期並未明顯上升,也體現目前人民幣貶值壓力可控。6月人民幣匯率快貶而外匯儲備反而增加,這說明:1、近期人民幣匯率快貶,並未伴隨明顯的資本外流;2、央行面對人民幣匯率貶值,沒有採取拋售外儲的方式進行維穩。綜合以上兩點,此前人民幣匯率快貶更多是政策上有意為之地、對人民幣匯率水平的調整。